Politique budgétaire, politique monétaire, policy-mix et leurs limites

Les deux politiques peuvent converger, quand une relance budgétaire est accompagnée d'une politique monétaire accommodante, ou diverger, quand une banque centrale resserre sa politique pendant qu'un gouvernement soutient la demande par le déficit. La politique budgétaire agit aussi sans décision nouvelle, par les stabilisateurs automatiques : en récession, les recettes fiscales reculent et les dépenses d'indemnisation du chômage augmentent, ce qui soutient spontanément la demande, et l'inverse en expansion ; les mesures discrétionnaires, décidées au cas par cas, s'y ajoutent. Cette notion se concentre sur les limites plus fines qui séparent la théorie de la conduite effective de ces politiques.

La politique monétaire agit surtout par le canal du crédit et par le canal du taux de change, détaillés dans le module sur la création monétaire ; la politique budgétaire agit plus directement, par l'injection immédiate de dépense, mais reste soumise au délai du vote parlementaire et à celui de l'exécution des crédits. Une mesure de relance votée en pleine récession peut ne produire ses effets qu'une fois la reprise déjà entamée : elle amplifie alors le cycle au lieu de le stabiliser, ce qui est l'un des arguments en faveur des stabilisateurs automatiques, dont le déclenchement ne dépend d'aucune décision discrétionnaire.

L'équivalence ricardienne, formalisée par Robert Barro en 1974, soutient qu'une relance financée par l'emprunt est en partie ou en totalité neutralisée par l'épargne de précaution des ménages, qui anticipent l'impôt futur nécessaire à son remboursement. Elle repose sur des hypothèses fortes — horizon infini ou motif de legs, marchés de capitaux parfaits, absence de ménages contraints par le crédit — régulièrement contestées par les données empiriques, qui montrent un effet réel intermédiaire entre la neutralité totale et le plein effet du multiplicateur simple.

L'incohérence temporelle, mise en évidence par Kydland et Prescott en 1977, décrit la tentation d'une autorité monétaire d'annoncer une politique rigoureuse pour ancrer les prix, puis, une fois les salaires et les contrats fixés sur cette base, de créer une surprise inflationniste pour stimuler l'activité ou alléger le poids réel de la dette publique. Des agents rationnels anticipent cette tentation et relèvent d'emblée leurs propres anticipations d'inflation, ce qui produit un biais inflationniste sans aucun gain durable sur l'emploi : seule une politique crédible, dont l'engagement ne peut être remis en cause au coup par coup, échappe à ce biais.

Le policy-mix désigne la combinaison, voulue ou subie, des politiques budgétaire et monétaire : coordonné, il démultiplie leurs effets ; non coordonné, il peut les neutraliser l'un l'autre. En union économique et monétaire, cette coordination se heurte à une contrainte structurelle : la politique monétaire est unique pour l'ensemble de la zone, tandis que les budgets restent nationaux — une question développée à part dans le module sur les politiques macroéconomiques en union monétaire.

Face à une question de policy-mix, identifier d'abord si la limite invoquée relève de la politique budgétaire (éviction, équivalence ricardienne, dette), de la politique monétaire (trappe à liquidité, taux plancher, incohérence temporelle) ou de leur coordination : c'est ce classement qui structure une réponse complète.